[2017年“黑色系”行情回顾]

 

从全年的总数据来看，2017年1—11月统计局口径粗钢产量77798万吨，较2016年同期增4072万吨，预计全年增4200万吨左右。其中，电炉钢增产1200万吨，长流程钢厂通过提高烧结矿品位、增加转炉废钢用量等方法增产3000万吨左右。考虑到2017年取缔约6300万吨中频炉产量(该部分产量不在统计局口径内)，全国粗钢总产量预计下降2000万吨左右。出口方面，2017年1—11月累计出口6996万吨钢材，预计全年出口7530万吨，同比2016年下降3368万吨。从粗钢总库存来看，预计2016年12月底至2017年12月底下降1000万吨。因此，预计2017年全年粗钢口径需求增加2600万吨左右，同比增加3.4%左右。

 

以下是我们对2017年市场分阶段进行分析和回顾。我们将通过供需的情况，展望下一年行情可能的演变路径。

 

第一阶段：2017年1月—3月，全产业链主动补库存，推高需求。从2016年的需求测算数据来看，真正粗钢需求爆发发生在2016年8、9月。从需求同比数据来看，9月明显上了一个台阶。在经历了2015年一年多需求萎靡的状态下，市场迎来了新的一轮需求周期。2017年一季度是典型的主动补库存而推高需求，导致价格的上行。

 

第二阶段：2017年3月—4月，全产业链主动去库存。2017年3月，国家出台房地产新政，国内一二线城市的采取限购限贷政策，因城施策在控风险与去库存基调下不断深化，房地产下行压力较大，一线城市步入了存量房时代，新房开发建设的市场空间也被不断压缩，二线城市过热的房价空间也将近透支，市场普遍预估房地产将会量价回调。一二线城市的销售量逐渐下降之后，市场开始对于钢材需求预期开始降温。从我们测算的粗钢需求来看，2017年1、2月需求同比增长10.58%，增幅较大。从下游的产销比来看，我们以汽车数据来举例，2月汽车产销比大幅增长，销量远不及产量，说明汽车库存走高。此外，当时的钢厂利润一路走高，截至3月初唐山螺纹钢现金利润已达700元/吨。随着利润的大幅增加，贸易商担心旺季后价格回调，在旺季开始加速出货，锁定利润。同时，电炉利润逐渐显现。市场当时认为后期或有3000万吨的电炉产能投产。市场对于需求预期转差，再加上库存补充较足，钢市在旺季出现了一波主动去库存的下跌行情，呈现厂库增加、社库下降的格局。

 

第三阶段：2017年5月—9月，需求维稳，库存快速下行，推高价格。旺季这一轮下跌持续到4月底之后，钢厂库存开始明显不足，螺纹钢开始出现缺规格的现象。从供应上看，中频炉取缔导致的螺纹钢货源紧缺开始逐步显现，库存下降的速度明显加快。从需求上看，国内螺纹钢的需求并没有预想的那么差。从Mysteel建材成交量来看，4月底开始全国建材的日成交量都在18—20万吨左右，北方和华东地区成交环同比都出现明显增加。

 

当时市场普遍认为，螺纹钢的高利润是不可持续的。因此市场开始种种传言与炒作，例如中频炉死灰复燃或电炉的新产能等。但由于需求的支撑，螺纹钢现货带着期货价格振荡上行。最后电炉炒作逐渐证伪，叠加三四线城市的“棚改货币化”政策，整体建材需求获得良好支撑，钢材厂库稳步下行。在盘面大幅贴水现货的情况下，螺纹钢期货大幅上行修复贴水，上涨一直持续到9月上旬。

 

图为分地区建材成交
 

图为五大品种钢材社会库存
 

 

通过两种需求情景分析演算，如果需求同比持平，2018年春节库存累积幅度不足，到3、4月整体库存持续走低。如果需求同比降3%，5月库存与4月走平，不再继续下降。

 

但无论是哪种库存曲线，我们都担心，随着全年需求预期逐步下行，取暖季限产结束，大量钢厂在3月开始复产。在3月旺季到来之时，市场容易出现高位抛货锁利润，即主动去库存。与2017年3、4月的市场相似，整体出现社库下降、厂库依旧累积的情况，市场开始打压钢厂利润。从演算结果来看，2018年钢厂平均利润将往下走一个台阶。螺纹钢价格也将在一季度冲高回落。

 

中长期平衡表风险关注点：一是需求是否出现市场预期过度悲观的可能。二是供给侧改革的持续性，包括持续限产或者电炉产能是否能够释放。