天齐爆雷

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2020-04-30 22:25:00 来源：考拉矿业观察 编辑：E001 文章类型：转载

Mine在英文中有两个主要名词含义，一是矿山，二是地雷。天齐以为买的是矿山，结果收到的是雷。

天齐是中国锂电行业的龙头，也是中国海外矿业投资曾经的标杆企业，然而今年以来，自身对海外矿业的管理短板和巨额杠杆投资的财务短板在行业寒冬里被加倍放大，一个个雷相继爆破，天雷滚滚。

1号雷：澳大利亚精炼厂建设展期

2月2日，天齐公告称其在西澳投资的2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目长期调试但未达标，结合当前财务资金状况，将调整项目调试进度安排和项目目标，放缓项目节奏（意思就是减少资金支持）。

天齐这个项目本意是与其在西澳的明星项目泰利森硬岩锂矿配套，直接在西澳生产电池级单水氢氧化锂。但项目实施却一波三折。2016年决策时投资预算为4亿澳元，原计划在2018年建成投产，然而在建成调试后生产指标却迟迟未能达标。

2019年10月，天齐宣布，将该项目投资额调整至7.7亿澳元。考拉未经考证，但判断新增资金有大部分是因为调试不达预期所致的高额流动资金和运营资金成本。

天齐坦率承认项目不达标的原因是公司严重缺乏海外工程建设管理经验和专业人才团队，项目调试方案论证不充分以及新设备、新工艺技术需不断优化调整等多重因素。其中最关键的一点，就是缺少海外工程建设管理经验。

按道理，天齐并不是第一个在澳大利亚吃螃蟹的中资企业。中信在西澳的铁矿项目虽然超支严重，但业主中信泰富和总包方中冶西澳毕竟培养出一批项目建设人才，这些人在项目结束后大多获得身份留在了当地，天齐要组建一支专业团队并不难。

项目开发虽然专业，但中资在澳洲也有成功案例。在澳洲东部的昆士兰州，五矿资源的杜加尔河锌矿项目在2017年底建成投产，工期预算均有结余，且次年5月便实现商业化生产。

中资矿企在发达国家做项目，第一要有专业团队，第二要有总部监督。如果变成了总部机关瞎指挥，或者项目团队蒙着操作，那项目一定“药丸”。

2号雷：SQM股价大跌

天齐在2018年5月17日收购SQM股权时，对价高达每股65美元，交易总价为40亿美元；这是SQM股价有史以来的最高点，之后便一路下跌。今年3月20日，SQM股价一度跌至16美元，目前为23美元。

如果以2019年12月31日收盘价26.69美元计算，仅为收购价的4成；在不考虑财务费用、收购交易费用、汇率变动和分红的情况下，简单测算该交易浮亏为24亿美元（约170亿人民币）。

对于天齐收购SQM的事项，考拉当年曾给与浓墨重彩的报道。把SQM的历史起源都分析了个遍。现在看来，天齐确实买得太贵（历史最高点）、太急（为了达成交易承诺了很多限制条件）、太自信（把对泰利森的时运当成了成功经验）。

下图是天齐的A股股价走势，几乎是SQM的股价的翻版。天齐在行业最高点用全现金高杠杆收购，以为业绩可以一直持续，股价可以支撑质押，还可以发行新股从市场融资，不料三大措施取决于同一因素：市场。收购后天齐股价一路暴跌，短时间内从50元跌至25元，市值蒸发数百亿。老板赌反了方向，把贷款银行和A股股民坑惨。

3号雷：主营业务业绩骤降

根据4月27日发布的2019年修正后的业绩快报，全年营业收入48亿元，同比下降22.5%；营业利润为亏损45亿元，而去年为盈利36亿元；归母净利润亏损更多为60亿元，去年为盈利22亿元。基本每股收益亏5.24元，这还是去年增发摊薄之后的情况。

天齐巨亏的主要原因是SQM投资的减值，2月2日天齐曾公告该项计提22亿元，结果4月27日公告补充计提30亿元，总共计提52.8亿元！加上泰利森在智利的SALA盐湖项目，总共计提53.5亿元！

关于第一次计提减值22亿元，天齐给出的原因是（1）2019 年四季度锂产品价格不及预期；（2）重要项目展期；（3）智利宏观环境不确定性。

关于此次补充减值30亿元，天齐则将一季度的新冠疫情造成价格下跌、下游需求放缓等因素一并考虑。暂不说卯年账寅年算是否合理，或许公允来看53亿的减值都打不住！前文提到SQM的市值已经缩水170亿元以上，计提100亿都不为过。

此外，天齐还另计了一项智利税法调整造成的当期税损3.3亿元。由于SQM的分红现金流回报不及预期，无法完全覆盖天齐在智利的持股平台公司的财务费用，产生了相应亏损，原本可以记为递延所得税资产抵扣SQM分红已缴纳所得收，但税法调整后在2024年起将无法抵扣，除了今年的一次性减少DTA，未来几年还会有进一步的亏损发生。

上市公司已经举步维艰，大股东天齐集团更为被动，股权质押比例不断提高。

4 月 16 日，天齐集团将其持有的360万股公司股份补充质押给光大银行。天齐集团所持天齐股份 35%股权中，已质押的比例达到65%。如果市场持续走低，天齐集团质押股权有爆仓风险。

重压之下，天齐已经考虑变卖资产自救。海外资产中，由于出售SQM会造成当期巨额亏损确认，而西澳的工厂尚未正常生产，天齐考虑的出售资产只剩下核心资产泰利森锂矿。近年来国际市场投资，愿意出高溢价的都是中国投资者，但疫情之下澳洲政府已经收紧了FIRB的审批，估计很难有包括中国买家在内的外国投资者高价接盘。

对于天齐，长期关注海外矿业投资的考拉是爱之深、责之切。

天齐以全公司之力拿下了SQM，不论对股东如何，对中国产业而言绝对是战略性的举措，考拉认为，天齐此时与其独立支撑，不如寻觅合作伙伴接盘。某化某矿先借点过桥资金给天齐度过眼前难关，然后赶紧跑审批手续，年内交割SQM股权也是有希望的。如果担心卖亏了，可以加一个或有的对价，以一年后的股价做调整。这样一来，天齐起家的核心生产资产得以保留，一样有机会东山再起。

至于西澳的工厂调试，归根结底还是海外矿业人才问题。人才难得，考拉却有妙招，天齐的领导可以加考拉微信私下联系（KoalaMiningReview）。

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