摘要：

1、今年年初，快手顶着“中国短视频第一股”和“直播电商第一股”光环上市，市值曾一度位居中国互联网前五，但经历短暂辉煌之外，股价自高点累计下跌近8成，市值蒸发近1.4万亿港元。

2、快手增长乏力。耗资百亿“吸引”用户，但却换来打赏总金额、直播平均月付费用户和直播付费用户平均收入三项数据全面下滑，快手的基本盘已经开始动摇。

3、快手在国内市场被抖音死死压制，在国外市场已经被远远甩在身后。8月4日，快手官方宣布，即将关闭旗下的短视频应用Zynn，这标志着快手在北美市场挑战TikTok的计划受到重挫。

4、ASMR色情直播在快手平台就有死灰复燃的趋势。在快手以ASMR、助眠、哄睡为关键词，会找到大量以穿着裸露女性为封面的直播间。

5、大摩作为快手联席保荐人，在3月那份给予快手350港元/股目标价的研报里，但于近期已经连续下调两次快手的目标价位。国内的机构对于快手的评价同样不乐观。从研报来看，机构对于快手虽然依然给予买入评级，但是股价却从392元降至169元，机构下调的主要原因同样是担忧用户增速放缓。

资本市场有一个重要理论，叫“有效市场假说”，是指所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。

简而言之，股价上涨，是市场对公司未来看好；下跌，则是对公司现状的不满。

今年年初，快手顶着“中国短视频第一股”和“直播电商第一股”光环上市，市值曾一度位居中国互联网前五，但经历短暂辉煌之外，股价自高点累计下跌近8成，市值蒸发近1.4万亿港元。

凤凰网财经《市值观察》发现，快手股价下跌的背后，是业务上的节节败退，财务亏损持续放大、用户增长困难重重、带货直播糟心事不断、海外市场折戟Zynn下架、低俗色情擦边球不止……

快手成“快跑”

今年2月5日，快手顶着“中国短视频第一股”、“直播电商第一股”的光环登陆港交所，发行价为115港元。

快手发行时深受机构和资本的青睐，公开发售获得1200倍的认购，冻资额高达1.26万亿港元，高达142.3万人的认购人数，成为香港史上最多人热捧的新股。

资料显示，快手还吸引了包括CapitalGroup、阿布扎比投资局(ADIA)、新加坡主权基金GIC、加拿大养老金计划投资委员会(CPPIB)、贝莱德、淡马锡、景顺控股、富达国际、黑石在内10家资管巨头入局。这些机构合计认购了1.65亿股快手股票，耗资近190亿港元，占总募资金额的45%。

快手受追捧的因素有很多，首先，彼时市场正处于牛市，恒生指数自23000点涨至31000点，上涨幅度超过30%。其次，快手顶着“短视频第一股”和“直播电商第一股”光环，由于抖音上市迟迟没有动作，快手作为最为稀缺的标的，市场自然给与足够的溢价。

当然，还有最重要的一点，就是快手通过“烧钱”画出漂亮的用户增长曲线。《市值观察丨快手巨亏背后，“老铁经济”暗藏隐患》在一文中提到，快手2020年6月底应用日活2.58亿人户，相较于2019年同期数据大幅增长，支撑数据大幅增长的主要因素是投入高达132.84亿元的天量推广与广告开支费用。

不过现在来看，支撑快手受热捧的因素已经逐步难以成立。

恒指、快手互相拖累

快手上市后的6个交易日，股价一路上涨最高触及417.8港元/股，市值一度高达1.74万亿港元，公司的创始人宿华和程一笑的身家，一度分别超过2000亿港元及1600亿港元。快手的第一大股东腾讯，持股市值一度超过3700亿港元。

2月18日，也就是快手创下历史最高价的时间节点，港股急转直下，恒生指数由31183点下跌至目前的26191点，期间下跌幅度最大接近20%。而快手的股价自高点以来，快手股价累计下跌接近80%，市值蒸发近1.4万亿港元。对快手抱以厚望的10家基石基金，目前持股全部都处于浮亏状态，浮亏比例接近30%。

港股的下跌也有快手的“功劳”，由于快手符合相关指数的快速纳入规则要求，于2月22日被纳入恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数和恒生互联网科技业指数。8月5日，恒生科技指数下跌144.1点，而快手就拖累了48.7点之多。

2、光环消失

“风来了，猪都能飞上天”，但“短视频”和“直播电商”的风不可能永远吹。

真正支撑股价的还是业务本事发展状况，但是糟糕的是快手的短视频和直播电商两项业务目前困难重重。

短视频的业务逻辑是人气，所以快手不断烧钱以谋求用户的快手增长。不过，烧钱买流量的边际效用已经逐步递减，快手一季度销售费用高达116.60亿元，但粉丝增长明显放缓。

据快手2021年第一季度的财报，一季度日活为2.95亿，月活为5.2亿，同比只增长5%。反观抖音、视频号，截至2020年底，微信视频号日活已经破2.8亿，抖音整体日活则突破6亿。

更令人担忧的是，快手一季度耗资百亿“吸引”用户，但却换来打赏总金额、直播平均月付费用户和直播付费用户平均收入三项数据全面下滑，快手的基本盘已经开始动摇。

凤凰网财经《市值观察》了解，针对于此快手近期进行架构调整，增长团队合并到产品部门，探索更多自然增长，其增长策略的变化会逐渐降低拉新成本和亏损幅度，至于效果如何还有待观察。

直播电商的业务逻辑是性价比。但是很可惜，由于快手用户的特殊性，播主们发力点一直在价格方面而非质量方面，快手的监管似乎也在“睁一只眼闭一只眼”，快手无论从前期的监管，还是后期的处理方面，都很难给予及格分。

辛巴卖十几块钱一碗的燕窝，嘎子卖几块钱一瓶的洋酒，这些产品的质量如何大家应该心知肚明，但这些人的直播间竟然被重点推荐，多少有些不可思议。

更尴尬的是，即便辛巴以及其家族屡屡“犯规”，多次对快手出言不逊，但快手对他的依赖却有增无减。

据数据显示，快手7月份直播电商GMV达到164亿，比6月增长3%，前10名带货主播总额32.5亿，其中辛巴系(辛巴公司主播)带货总额23.7亿，占前十名比例高达72%，其中辛巴徒弟蛋蛋占据第一，辛巴本人占据第二，辛巴男扮女装徒弟大漂亮占据第三，辛巴媳妇占据第十。

据中国消费者协会此前公布的《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》显示，快手的直播购物满意度为78.7，虽然与抖音基本处于同一水平线，但是明显低于淘宝、天猫和京东等传统的电商平台直播。

我们在《市值观察丨老铁不买单了？痴迷电商的快手把握不住自己的未来》提到，快手的直播电商增长速度快、转化率高，但是要想未来这些业务继续扮演重要角色，还需要大量功课来做，不然将反噬自身“业务”，从用户增长曲线来看，我们担心的事情已经发生。

值得一提的是，直播电商一直是个“浑浊”的业务，薛之谦、柳岩、Angelababy杨颖、叶一茜、小沈阳、黄圣依、杨坤、李雪琴、汪涵……无论是流量明星还是实力明星都有直播带货翻车记录。

因此，外界对于直播电商的游戏规则以及部分平台用户数量质疑声不断。在618期间辛巴在一场直播中称，为了提高直播间的人气，事先便花费2000万购买了平台的“小店通”功能(买直播间流量)，作为一位拥有几千万粉丝的播主竟然变现困难重重。

而6月23日，快手与中央广播电视总台在北京举办联合发布会，快手CEO宿华透露“快手全球月活跃用户数达到10亿”。

一边是播主变现的困难，一边是以“亿”为单位的用户数量，基于快手自身所设定的业务模式不能赚钱，到底是直播商家没本事还是快手自身流量有猫腻？这些都是疑问。

海外市场业务折戟Zynn曾因内容剽窃下架

与快手跌跌不休的股价对应的，还有节节败退的业务。

快手在国内市场被抖音死死压制，在国外市场已经被远远甩在身后。据媒体报道称，在2020年全球APP下载量的统计中，TikTok在2020年高居第一，这还是2018年开始统计以来的第一次，快手的对标Zynn却于近日宣布下线。

8月4日，快手官方宣布，即将关闭旗下的短视频应用Zynn，这标志着快手在北美市场挑战TikTok的计划受到重挫。

有消息称，快手将于8月20日正式关闭旗下短视频产品Zynn。另外通知还特别说明，会给用户45天的宽限期，最终将会把所有用户数据删除。快手官方回应：“此次停止服务的是快手美国市场的一款产品Zynn，快手海外市场战略不变。”

据悉，Zynn是快手旗下的一款允许用户上传、编辑和分享短视频的App，主要在北美地区发展用户。

Zynn虽然初期表现迅猛，但整体发展不如人意。App于2020年5月7日在北美应用程序市场推出，在短短的一个月，Zynn成为苹果商店排行榜上新安装量超越TikTok。

Zynn用户快速增长得益于两个方面：一方面是5月份上架时，正值美洲疫情肆虐，宅红利正在进一步释放；另一方面，Zynn通过邀请好友、看视频获取现金的方式，拉新了大批用户。

据海外用户在社交媒体上发帖称，当新用户在第一次打开Zynn应用时，界面会弹出一个“新用户注册最高可获得20美元”的提示，除此之外，用户在观看一定时长的视频后也会获得平台的现金奖励。

依靠非自然增长的产品终究只能昙花一现。6月，谷歌应用商店和苹果应用商店相继宣布下架Zynn。市场预计与两个原因相关：第一是Zynn的视频内容涉嫌抄袭，第二是Zynn的拉新返现政策违反了谷歌平台的相关政策。

美国《连线》杂志发表的题为《Zynn，这款大热的APP里都是剽窃的内容》文章指出，有大量网红向媒体反映自己发布在其他平台上的视频在未经许可的情况下被搬运到了Zynn上。Zynn的很多视频上传时间显示为2020年的2月份，但其上架时间却在5月，如此操作，必然引起谷歌和苹果的注意。

去年7月，在调整了产品的奖励机制后，Zynn又重回了谷歌和苹果商城。然而，失去了现金激励的Zynn，用户拉新就变得阻碍重重了。根据SensorTower数据显示，今年上半年，Zynn的累计下载量仅40万。

软色情死灰复燃

“老铁666”、“土味视频”、“直播喊麦”…。。快手是扎根于“老铁文化”成长起来的一款特殊产品，若以服务好这批用户为标准，始终保持自己的风格无可厚非。

快手有自己更远大的理想，耗资百亿购买流量，但问题点在于用户破圈，快手的内容生态却迟迟没有办法破圈，并不是所有用户都能适应“老铁文化”，这也就直接导致花巨资买来的新用户留存堪忧。

而快手为了留住用户也是怪招频出，这也就造成了低俗炒作、恶意炒作、软色情擦边球等问题层出不穷。

据了解，快手为打造绿色社区，营造清朗的网络环境，多次开展了对涉及色情账号及内容的专项治理。除了专业的识别系统和拦截，社区还不断更新涉及色情、低俗等方面的关键词词库，协助用于搜索口管控、系统识别、人工回查等，但从效果上来看实属一般。

近期，网信部门甚至还因为传播儿童软色情表情包、利用未成年人性暗示短视频引流等问题，约谈包括快手在内的多家平台负责人，责令限期整改，全面清理处置相关违法违规信息和账号，并对平台实施罚款处罚。

凤凰网财经《市值观察》栏目发现，ASMR色情直播在快手平台就有死灰复燃的趋势。

ASMR(英语：Autonomoussensorymeridianresponse，缩写ASMR)，通俗来说就是“耳音”通过系列声音让人产生愉悦的独特刺激感。但由于ASMR内容对于专业性要求并不高，基本上有设备就能入门，于是大量技术及道德水平良莠不齐的主播涌入该赛道，以助眠为名，传播低俗、色情内容。

在快手以ASMR、助眠、哄睡为关键词，会找到大量以穿着裸露女性为封面的直播间。在一个叫小溪助眠的直播间注意到，女播主不仅穿着裸露、搔首弄姿，而且直播画面的中间写着“需要助眠视频看我作品”。

我们顺着线索加入了提示的QQ群，对方声称48元即可买到全部视频，而从视频截图来看，几乎全是秀胸、秀腿的软色情视频。

记者又点开了其他直播，情况大同小异，多数都是以“性感”直播为诱饵，将用户引进QQ群、微信群等以百度网盘的形式进行的灰色交易。

研究机构下调快手目标价

7月26日，有自媒体报道称，摩根士丹利(下称“大摩”)将快手目标价由300港元每股下调至50港元每股，评级相应由“超配”下调为“抛售”，这直接导致快手当天股价跌破115港元发行价。

这份报道也惹恼快手，在其官方微信公众号发布声明称“完全失实”，将采取法律措施。

据凤凰网财经《市值观察》了解，事实上大摩当天确实发布有关快手研报，只是将其股价下调至120港元/股，而不是50港元/股。

不过截至8月6日收盘，快手收报84元，距离此前虚报的50元已经越来越近，距离120元却越来越远。

值得一提的是，大摩作为快手联席保荐人，在3月曾给予快手350港元/股目标价，但于近期连续下调两次快手的目标价位。

7月9日，大摩将其目标价由300港元下调至130港元，评级由“超配”下调为“低配”。在报告里，大摩表达了对于快手增长放慢的担忧，“快手追赶抖音的故事并没有像预期的那样上演，预计快手2021Q2环比增速较抖音低14个百分点，是自2018年第四季度以来最大差距”。

国内的机构对于快手的评价同样不乐观。从研报来看，机构对于快手虽然依然给予买入评级，但是股价却从392元降至169元，机构下调的主要原因同样是担忧用户增速放缓。

天风国际最新研报指出，国内短视频行业整体用户增长放缓，快手二季度国内用户增速有压力或小幅下降，海外市场有更大潜力但需要持续关注海外投放效率的提升及是否可对更多市场进行开拓。

后记：

都说压垮快手的最后有一根稻草是38.82亿股的天量解禁，其实不然，真正压倒快手的是市场对快手现状的不满，对于未来缺乏信心。

知情人士透露，7月快手内部低调举行了高管夏季研讨会，宿华提出，“快手将突出效率与公平并重的产品理念，更重视公平，并主打私域特色。什么是公平？简单定义就是给更多人希望，给更多人机会，哪怕它降低了效率”。

过去的快手确实够快，但是陷入了为“快”而“快”的怪圈，从宿华发言的字里行间我们不难看出，他正在谋划让快手“慢”下来。

目前快手的月活用户高达10亿，这样的用户体量已经不允许继续“快”下去，而只有“慢”下来精耕细作，才能有机会让快手重新的提速，凤凰网财经《市值观察》也将持续关注。

文章来源：凤凰网财经