吴迪:美联储失灵的货币机器
2012-05-03 11:44:43
来源:和讯网
编辑:William
作者:吴迪
中国商务部新世纪跨国公司研究所常务理事
根据货币产生的缘由,美联储把货币分为两种:一种是外生性货币,即法定货币;一种是内生性货币,即银行通过放贷或购买证券来创造的具有货币交换媒介功能的信用额度。
根据美联储和美国经济分析局(BEA)的数据,在2008年经济危机前美联储提供的外生性货币占总货币供应的25%,内生性货币约占总货币供应的75%。而目前内生货币只勉强占到总货币供应的40%,美联储提供的外生货币约占总货币供应的60%。根据瑞士信贷集团数据,在2007年底到2011年底之间,内生货币的一个重要组成部分——美国私人债券总值下降了1.8万亿美元。
美联储的两轮QE都没有阻止内生货币的持续下降,美联储希望看到的信用消费和信用投资的恢复也渐行渐远,明显的通胀也没有出现。
美联储的货币机器失灵了。
这到底是怎么回事呢?创造内生货币的基础是抵押品,2007年底到2011年底,美国可交易抵押品总额下降了42%。其中原因主要有:可流动抵押品的流动速度大幅下降;非流动抵押品特别是房产的价格大幅下降;抵押品贷款折扣率上升;家庭和企业的预期下降导致持有现金的需求上升。
以抵押品为杠杆的信用创造是内生货币的生命之源,经济全球化所需的天文数字流动性只能由以抵押品为基础的金融系统支撑。只有激活了抵押品的价格,美联储的货币机器才能高效运转。
为了激活抵押品的价格,美联储不能只考虑为银行机构提供流动性支持,还必须积极参与资产市场的价格形成过程(比如收购“两房”的坏账以支撑房产价格),不但要操控融资流动性还得积极操控抵押品的流动速度。也就是说美联储要从最后的贷款人演变成最后的交易商,即美联储要做一些原本是投行做的事。在经济危机中,家庭和金融机构都要经历痛苦的去杠杆化过程,抵押品链条会发生系统性的断裂,从而造成内生货币的急剧收缩,市场陷入流动性危机。
这时候央行强势注入外生货币(传统QE)收效甚微,因为传统的央行政策无法修复断裂的抵押品链条,美联储必须主动参与到抵押品的生成和定价过程中去(美联储主席伯南克一再重点提出房产的价格复苏就是出于这个考虑),并加快抵押品的流动速度。在这个过程中提高家庭和企业的预期也极为重要,使得大家能放开信用消费和信用投资的手脚,而不是恐慌性地增持现金,不过要做到这一点光靠美联储不够,还必须依靠联邦政府在财政政策上对市场信心予以提振。如果未来联邦政府依然被债务上限危机捆住手脚,那么它就只能帮美联储的倒忙。
过去四年内生货币在逐年萎缩,那么钱都去了哪里呢?
据美联储数据,今年1月全美存款总额达到了8.1万亿美元,比2008年金融危机爆发时的水平高了2.2万亿美元。另据美国大宗商品资产管理公司Diapason数据,在过去两年半的时间内,美国的非金融企业累积了6300亿美元的现金。这反映了家庭和企业对经济的预期普遍低迷。打个比方,QE1和QE2就像给美国经济输血,但由于美国经济血流速度缓慢,导致输入的血大量淤积,没有去往全身发挥作用。
问题是,一旦美联储找到办法修复了抵押品链条,抵押品价格进入稳定的上行通道,家庭和企业的信心将开始恢复,这些大量淤积的现金进入到内生货币的脉管,货币流动速度加快进入高风险(high-beta)资产市场,股市、石油、粮食等大宗商品价格开始螺旋攀升。到那时,货币流动速度的骤然提升,美联储将面临难以控制的通胀祸水。
这就是美联储的困境,在没有找到激活抵押品链条的渠道之前,注入外生货币,只会带来大量现金淤积;而货币流动速度一旦放开,通胀形势又会极为凶猛。值得一提的是,目前的石油价格通胀已经对美国经济复苏造成了很大的阻碍。
中国商务部新世纪跨国公司研究所常务理事
根据货币产生的缘由,美联储把货币分为两种:一种是外生性货币,即法定货币;一种是内生性货币,即银行通过放贷或购买证券来创造的具有货币交换媒介功能的信用额度。
根据美联储和美国经济分析局(BEA)的数据,在2008年经济危机前美联储提供的外生性货币占总货币供应的25%,内生性货币约占总货币供应的75%。而目前内生货币只勉强占到总货币供应的40%,美联储提供的外生货币约占总货币供应的60%。根据瑞士信贷集团数据,在2007年底到2011年底之间,内生货币的一个重要组成部分——美国私人债券总值下降了1.8万亿美元。
美联储的两轮QE都没有阻止内生货币的持续下降,美联储希望看到的信用消费和信用投资的恢复也渐行渐远,明显的通胀也没有出现。
美联储的货币机器失灵了。
这到底是怎么回事呢?创造内生货币的基础是抵押品,2007年底到2011年底,美国可交易抵押品总额下降了42%。其中原因主要有:可流动抵押品的流动速度大幅下降;非流动抵押品特别是房产的价格大幅下降;抵押品贷款折扣率上升;家庭和企业的预期下降导致持有现金的需求上升。
以抵押品为杠杆的信用创造是内生货币的生命之源,经济全球化所需的天文数字流动性只能由以抵押品为基础的金融系统支撑。只有激活了抵押品的价格,美联储的货币机器才能高效运转。
为了激活抵押品的价格,美联储不能只考虑为银行机构提供流动性支持,还必须积极参与资产市场的价格形成过程(比如收购“两房”的坏账以支撑房产价格),不但要操控融资流动性还得积极操控抵押品的流动速度。也就是说美联储要从最后的贷款人演变成最后的交易商,即美联储要做一些原本是投行做的事。在经济危机中,家庭和金融机构都要经历痛苦的去杠杆化过程,抵押品链条会发生系统性的断裂,从而造成内生货币的急剧收缩,市场陷入流动性危机。
这时候央行强势注入外生货币(传统QE)收效甚微,因为传统的央行政策无法修复断裂的抵押品链条,美联储必须主动参与到抵押品的生成和定价过程中去(美联储主席伯南克一再重点提出房产的价格复苏就是出于这个考虑),并加快抵押品的流动速度。在这个过程中提高家庭和企业的预期也极为重要,使得大家能放开信用消费和信用投资的手脚,而不是恐慌性地增持现金,不过要做到这一点光靠美联储不够,还必须依靠联邦政府在财政政策上对市场信心予以提振。如果未来联邦政府依然被债务上限危机捆住手脚,那么它就只能帮美联储的倒忙。
过去四年内生货币在逐年萎缩,那么钱都去了哪里呢?
据美联储数据,今年1月全美存款总额达到了8.1万亿美元,比2008年金融危机爆发时的水平高了2.2万亿美元。另据美国大宗商品资产管理公司Diapason数据,在过去两年半的时间内,美国的非金融企业累积了6300亿美元的现金。这反映了家庭和企业对经济的预期普遍低迷。打个比方,QE1和QE2就像给美国经济输血,但由于美国经济血流速度缓慢,导致输入的血大量淤积,没有去往全身发挥作用。
问题是,一旦美联储找到办法修复了抵押品链条,抵押品价格进入稳定的上行通道,家庭和企业的信心将开始恢复,这些大量淤积的现金进入到内生货币的脉管,货币流动速度加快进入高风险(high-beta)资产市场,股市、石油、粮食等大宗商品价格开始螺旋攀升。到那时,货币流动速度的骤然提升,美联储将面临难以控制的通胀祸水。
这就是美联储的困境,在没有找到激活抵押品链条的渠道之前,注入外生货币,只会带来大量现金淤积;而货币流动速度一旦放开,通胀形势又会极为凶猛。值得一提的是,目前的石油价格通胀已经对美国经济复苏造成了很大的阻碍。
相关阅读
-
特朗普施压美联储降息 称鲍威尔“越早走人越好”
特朗普当天在社交媒体平台“真实社交”上发文称,鲍威尔的行动总是“又迟又错”。他说,行动太慢的鲍威尔早该像欧洲央行一样降息了,现在更应该立即降息。他还说,鲍威尔“越早走人越好”。
-
鲍威尔鹰派发声:维持观望立场 将优先控通胀 否认“美联储看跌期权”
当地时间周三(4月16日),美联储主席鲍威尔警告称,美国总统特朗普的关税政策可能使美联储在“控制通胀”与“支持经济增长”之间陷入两难境地。
-
美联储理事预判:特朗普关税对通胀的影响将是暂时的
当地时间周一(4月14日),美联储理事沃勒表示,美国总统特朗普的关税政策对通胀的影响可能是暂时性的。
-
美联储柯林斯:关税推高美国商品价格 可能造成美联储推迟降息
美联储柯林斯表示,美联储今年可能仍有降息的空间。利率政策处于良好状态,目前保持稳定似乎是最佳选择。关税推高美国商品价格,可能造成美联储推迟降息。
-
【4.10】今日财经时讯及重要市场资讯
美东时间周三,美国总统特朗普对关税政策做出重大调整。受此消息影响,澳洲股市周四开盘后大幅上扬,10:23攀升至7784.5点,上涨409.5点,涨幅5.6%。
-
美联储会议纪要:通胀率略高 经济前景不确定性增加
据中新经纬消息,当地时间4月9日,美联储公布联邦公开市场委员会(FOMC)3月18日至19日的会议纪要。美联储同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间。
-
美联储会议纪要:特朗普制造不确定性 美国经济面临滞胀的风险
当地时间周三,美联储在官网发布了3月货币政策会议的纪要。纪要显示,美联储政策制定者在上月的会议上几乎一致认为,美国经济面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险,也就是所谓的滞胀。
-
据CME“美联储观察”: 美联储5月维持利率不变的概率为54.8% 降息25个基点的概率为45.2%
据CME“美联储观察”:美联储5月维持利率不变的概率为54.8%,降息25个基点的概率为45.2%。美联储到6月维持利率不变的概率为0,累计降息25个基点的概率为51%,累计降息50个基点的概率为45.9%,累计降息75个基点的概率为3.2%。
免责声明:本网所发所有文章,包括本网原创、编译及转发的第三方稿件及评论,均不构成任何投资建议,交易操作或投资决定请询问专业人士。
热门点击
本周本月
-
- Star Entertainment喜获3亿澳元注资 困境逆袭再下一城
-
- 【4.16】今日财经时讯及重要市场资讯
-
- 【4.14】今日财经时讯及重要市场资讯
-
- 【4.15】今日财经时讯及重要市场资讯
-
- 【4.17】今日财经时讯及重要市场资讯
-
- 自由党领袖彼得·达顿(Peter Dutton)发布联邦大选承诺 聚焦民生与经济 自由党政策主张一览
-
- 联邦大选拉开帷幕 工党、自由党纷纷推出楼市新政 争夺“首置族”选票
-
- 澳洲股市周三早盘走势平淡 Star Entertainment复牌后下跌近5%
-
- 【异动股】Austral Gold (ASX:AGD) 年报:生产黄金1.6万盎司 流动性指标显著改善
-
- 【澳洲联邦大选动态】自由党领袖彼得·达顿(Peter Dutton)推出“首次置业者房贷利息可抵税”承诺 誓言放宽房屋贷款标准 助力首次购房者圆梦
-
- 澳洲租金及房价高企 “后院可移动和可扩展房屋” 开始受到关注青睐
-
- Star Entertainment喜获3亿澳元注资 困境逆袭再下一城
-
- ACB News 一周上市公司动态及市场要闻回顾( 2025/4/15)
-
- 【异动股】RAREX (ASX:REE)发现中国市场以外稀有高品位镓矿 股价持续飙升
-
- 澳洲股市周三早盘走势平淡 Star Entertainment复牌后下跌近5%