回顾2014年经济大事
美国退巿、欧洲宽松、中国新常态、澳元跌势及楼巿争议
 
本文将会是笔者今年最后一篇博客文章，想为今年的大事做一个简单的总结，温故知新，展望将来。顺带一提，笔者今年最后一场投资讲座，主力分析中澳自由贸易协定带来的投资机遇，于12月4日在悉尼举行，仅余少量门票，登记可浏览raymondchan.com.au 。
 
一、耶伦力挺伯南克，伯南克盖棺定论
 
本来，应该是伯南克力挺耶伦，但如果耶伦不是这样欣赏伯南克的坚毅，体谅前任的艰辛，联储局政策的延续性并不一定如此理想。
 
在耶伦眼中，联储局前住席伯南克最具备坚毅的素质，耶伦盛赞伯南克面对环球金融危机，采取了许多史无前例的措施来稳定信心，务求使经济恢复动力。耶伦说，历史的批判是无情的，庞大的量化宽松措施到底对美国经济会产生甚么后果，没有人绝对清楚。伯南克是顶着何等巨大的压力来完成任期内的种种挑战，可想而知。
 
二、美国缩减买债规模的影响
 
由耶伦主政的美国联储局维持目标利率不变，并将每月的买债规模缩减100亿美元，至每月350亿美元，及后顺利结束资产购买行动，并可能在明年年中加息。各国央行，包括英伦银行，都正在考虑采取紧缩政策。当全球央行都在准备紧缩的时候，在巿场上洞悉先机者，早已调整投资组合。
 
其中一种反应，就是减持长债，转向高风险资产。最近有报道指，央行和投资机构开始缩短债券组合投资，并表示会考虑买入股票或者交易所交易基金ETF。在《浩看天下》节目中，笔者被问到，机构投资者何以在加息的预期下反而增持股票呢？笔者想纠正大家一个常见的谬误，就是减息不一定有利股巿，加息也不一定打击股巿。
 
三、中俄达成历史性供气协议
 
中国国家主席习近平与俄罗斯总统普京的共同见证下，中俄签署了总值四千五百亿美元的天然气供气协议，时间跨度长达三十年。消息登上国际传媒的头条，当中以澳洲的反应最为负面，认为中国成功争取廉价而且稳定的天然气来源，势必打击澳洲的天然气出口，因为澳洲的价格贵了足足一倍，事实上并非如此。
 
天然气供气协议因为涉及前期的大量投资，协定期由十年、二十年、至三十年不等，不是说有了新供应商说放弃就能放弃的。此外，澳洲是全球最稳定的供应商，货期准，商誉佳。能源供应事关国家民生大计，中国会岂会贪新忘旧，冒险依赖本来就不稳定的中俄关系 (可网上参考文章《中俄供气协议的迷思》) ，把稳定供气的大前提抛诸脑后呢？
 
笔者不认为每年380亿立方米的供应，能够满足中国对洁净能源日益增长的需求。
 
四、欧洲量版化宽松政策
 
为防范欧元区重蹈日本式迷失二十年的覆辙，欧洲中央银行宣布将存款利率从零，调低到负0.1厘。欧洲央行行长德拉吉明言，要迫使银行把钱重新投入经济。
 
除了负利率，传媒极少作出详细报道的措施还有TLTROs，笔者译作「定向长期再融资操作」，措施主要通过贷款来扶持中小企业，但由于央行难以全面控制银行使用这笔钱的策略，难免会导致热钱四流，炒高各地的资产价格，却对实体经济帮助不大。
 
目前全球资金严重泛滥，美国和日本的的量化宽松规模仍然很大，每月买债大约为1200亿美元，即使欧洲采取量化宽松，也不见得会对欧洲或全球经济有任何积极的意义。
 
五、中国步入温和增长期，习近平称为「新常态」
 
从标题上看，是温和增长，不是低增长。当大家对中国双位数字增长习以为常时，看到7.4％的增长就说这是低增长。事实上，环顾全球各国，有多少大国有7.4％的增长规模呢？中国经济学家樊纲在清华大学演说中就指出，中国经济增长，只是回归正常水平。回顾过去三十年，中国经济有多少年是双位数增长呢？大部分时间处于7％左右吧。
 
及后，中国国家主席习近平在亚太经合会议发表演说，提出中国经济「新常态」，备受瞩目，主要分为三点：
 
－中国经济从高速增长，放缓至中高速增长;
－政府会出手减底经济放缓的负面影响，但不要指望大规模放水;
－继续推动内销，减低过度依赖出口。
 
习近平并无否认当前中国经济面临的风险，承认「新常态伴随新矛盾新问题」。中国经济发展最大难关就是不平均，城乡不平均、收入分配不平均、产业比重不平均、进出口比例不平均，伴随着经济发展，这些问题反而有恶化的迹象。
 
习近平早在今年5月在河南考察时就提出过「新常态」，中共十八届四中全会官方也曾使用「新常态」的字眼，反映「新常态」是大方向。许多人担心中国经济放缓，但老实说，能保持习近平所说的中高速增长常态也相当地不错，以中国的经济总量而言，每年7％的增长还是相当惊人的。
 
六、澳元跌势持续，反驳楼巿末日论
 
在美联储退巿的前提下，澳元从高位回落。有趣的是，跌势形成后，原本看好澳元的各大投行纷纷改为看淡。更有趣的是，当这批投行纷纷发表看淡澳元的言论后，澳元又止跌回稳。熟悉笔者分析的笔者心里明白，笔者早在三年前就指出澳元长远跌势已经形成，至今观点不变。
 
此外，楼巿泡沫之声不绝于耳。四月，澳洲储备银行行长史提芬斯在香港一次演说中坦言，他不清楚澳洲楼巿是否存在泡沫？因为澳洲楼价与入息比率在大约十年内都处于四倍以上。他说：「通常泡沫不会维持这样长的时间」。
 
如果问题只是澳洲楼价是否过高，答案是肯定的。因为以可负担水平来说，澳洲楼价与入息比率已升至5.5倍，在经济合作及发展组织的国家中处于偏高的水平。加上澳洲的楼价在经历2010年至2012年的弱势后，升幅相当显著，目前高于长线增长趋势最少10个百分点。
 
但价值过高不代表泡沫，泡沫这一杯鸡尾酒，需要好几种材料才能调好，例如价值过高、信贷增长过速、以及在房屋供应大于实际需求下空置空长期处于高水平等等。
 
澳洲经济长盛不衰和移民人口的涌入（去年移民人数为24万人，在90年代每年才几万人罢了），加上澳洲的地产发展商在金融风暴期间因为得不到足够的银行贷款，导致新建楼房有一段时间供应不足，为楼巿上升创造了十分有利的条件。虽然未来几年住宅业建筑活动进入畅旺期，但不见得就能补足需求空缺。楼价在过高的水平下，因为各种因素作出调整是有可能的，但在这个时候谈泡沫来临，却有点以偏盖全。
 
七，前总理魏德仑逝世，中澳历史性自由贸易协定
 
在协定落实前三星期，笔者在一个公开场合听到投资及贸易部长Andrew Robb的演说，当时他对达成协议充满信心，并会在两星期后率团到中国谈判。在同一场合，不少政商界领袖都表扬
 
 
刚去逝的工党的政治巨人，澳洲前总理魏德仑 (Gough Whitlam，中国译魏特拉姆)。
 
魏德仑早在许多西方列强之先，以在野之身，率领工党访问团到访当时的红色中国，震惊世界。到了上任后，又果断地抢先与中国建交，为两国建立不解的友谊，至今中国官员访澳，每每谈到魏德仑，都称他为「中国的老朋友」，并待之以相对高级别的礼遇。
 
刚好就在魏德仑走这一年，中澳关系达至一个新的高峰，正如魏德仑网站上说，我们「喝水不忘掘井人」。
 
八、澳洲增长型衰退持续
 
澳洲面临的增长型衰退，也是一种新现象，目前提出现象的人多，但剖析其成因的人少。普林斯顿大学教授，诺贝尔经济学奬得主格鲁克曼认为，增长型衰退是「经济增长的速度，追不上产能的扩张，导致产能过剩和失业人士增加」而形成的。
 
简单一点讲，就是经济增长理应创造更多的就业岗位，但增长所制造的就业机会，未能抵消失业人口的提升。成因是多方面的，技术创新使许多带动经济增长的行业反而减少增聘人手，以前百分之一的经济增长可能需要一百万名僱员带动，现在可能七十万人就足够了。宏观地看全局，不难发现主导澳洲经济的行业，对劳力密集的需求日益减少，矿业自然不用说，现在盛行的网上零售，与传统零售业比较，以至服务业，对劳力的需求已经低了很多。
 
理论上，要就业增长追上经济增长的速度，就业人口需要结构性的改革，例如在知识和技能上有新突破。从笔者的观点出发，澳洲的劳动人口具备很高的知识水平，我们在教育上并不需要1970代的改革去推动「再就业」，或者澳洲需要的是更多创新的企业去填补这个产能空缺。
 
回顾今年八大事件，也差不多了，我们明年再见。

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陈浩庭是皇家苏格兰银行‧摩根董事总经理及皇家苏格兰银行‧摩根有限公司授权代表 - 259387皇家苏格兰银行‧摩根有限公司(ABN 49 010 669 726 AFSL 235410)是澳洲证券交易所集团参与者。地址：Suite 904, Level 9, 139 Macquarie Street, Sydney NSW 2000