【本文阅读提示】：

● 电动汽车市场的放量为铜启动上涨行情提供了重要刺激，但支持铜价高涨预期，并真正促使铜价迈入牛市周期的却是即将到来的“供应悬崖”。

● 即将到来的“供应悬崖”，有望使得铜价迎“金发女郎”时刻。

● 嗅觉敏锐的国际产业资本抢入铜矿 掀开资源整合大幕。

● 紫金矿业与澳洲上市公司Xanadu的战略合作将全面展开，剑指全球少有可快速开发的大型低成本铜金矿藏——哈马戈泰项目。

高盛大宗商品研究主管库里（Jeff Currie）表示，2023年大宗商品的前景在所有资产类别中都是最为强劲的，宏观经济环境条件近乎完美，几乎所有关键原材料的库存水平都极低，加上存在产能耗尽的状况，“供应不足在每个市场都是显而易见的”。

大宗商品强势归来 铜价迎“金发女郎”时刻

据Ming.com报道，库里1月在伦敦发表演讲时提出上述判断，并指出今年伊始受天气条件异常和加息举措冲击，大宗商品价格有所回落。但中国的需求开始反弹，以及供应方面的投资不足，意味着2023全年将迎来价格上涨的“金发女郎”时刻。

早在2020年末高盛就曾预言，由于多年的投资不足且供应无法跟上需求，将会出现持续多年的大宗商品超级周期。库里此次演讲进一步指出，本轮周期将与2007年至2008年大宗商品价格创纪录的上涨有相似之处。

市场信心高涨背景下，铜率先“蹿红”成为最受看好的大宗商品类别之一。

2022年四季度，铜价已自2022年3季度末的3.25美元/每磅 ($3.25/Lbs)，一路上涨至4.35美元/每磅 ($4.35/Lbs)，涨幅超过25%，2023年初以来虽有所回落，但依然交易于每磅4美元之上。

投资者纷纷看好铜价前景：高盛预测由于供需“极度”紧张，铜价将在2023年创下历史新高；MLIV Pulse近期发布的调查亦显示，散户投资者（45%）和专业投资者（36%）均预计今年铜将超过黄金、玉米和原油，成为表现最好的大宗商品。

电动汽车市场的放量为铜启动上涨行情提供了重要刺激，但支持铜价高涨预期，并真正促使铜价迈入牛市周期的却是即将到来的“供应悬崖”。

基于各国政策目标和绿色能源转型承诺研判，铜严重短缺的状况预计将持续数年。矿业和大宗商品巨头嘉能可认为，在国际能源署(IEA)的净零排放政策路径下，2022年至2030年期间，全球铜短缺将超过5000万吨。

国际产业资本抢入铜矿 掀开资源整合大幕

事实上，对铜价看好的并非仅仅来自投行界。嗅觉敏感的产业资本同样对铜价未来数年的走势极为乐观。

2022年圣诞节前夕，备受澳洲证券市场关注的ASX澳大利亚交易所铜金矿上市公司Xanadu Mines Ltd（ASX：XAM，中文名：仙乐都矿业公司）和中国矿业巨头紫金矿业联合开发蒙古巨型铜金矿的合作宣布最新进展：

紫金矿业与Xanadu Mines Ltd．（“仙乐都矿业”）正式签署蒙古哈马戈泰（Kharmagtai）铜金矿项目收购第二、第三阶段投资协议。（详见《全球大型铜金矿再获瞩目！ Xanadu Mines与紫金矿业签署蒙古哈马戈泰项目二期三期投资协议》）

双方早在2022年4月达成投资合作计划，拟共同推动位于蒙古南戈壁由Xanadu仙乐都矿业拥有的巨型铜金矿藏——哈马戈泰项目（Kharmagtai）的开发。相关券商研报表明，哈马戈泰是全球目前已知的大型未开发铜金资源项目之一，据最新预估，矿石总量达11亿吨，含有约300万吨铜和800万盎司黄金。

（详见《全球供应缺口隐现 Xanadu获紫金矿业大力注资 蒙古巨型铜金矿藏呼之欲出》、《能源转型背景下铜矿景气度凸显 紫金矿业战略布局上游资源斥资入驻铜金矿商Xanadu》、《堆浸工艺催生价值潜力！紫金矿业持股Xanadu潜在估值升至0.096澳元》））

回首2022年，资源整合是国际铜矿业界的一大主题。

在紫金和仙乐都矿业公司宣布项目合资协议落定前的数天，2022年12月19日，全球矿业界迎来的另一大事件是，矿业巨头力拓集团(Rio Tinto ，ASX：RIO)斥资 31亿美元，成功获得蒙古巨型铜金矿——奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜金矿的控制权。

这一长达近十年、几经反复的交易完成的背后，意味着铜矿这一新能源时代清洁金属的引力在快速提升，矿业巨头全球范围内布局铜矿资源的步伐在进一步提速。

几乎在相同的时间节点，2022年12月22日，全球另一矿业巨头必和必拓（ASX：BHP）也对全球铜矿资源的整合有了最新进展，必和必拓与澳交所上市的铜矿商OZ Minerals达成计划实施契约，以96亿澳元的价格收购OZ Minerals。（详见《必和必拓与OZ达成计划实施契约 交易额96亿澳元》）

供需缺口隐现 铜企有望迎来超级周期

去年四月以来，紫金矿业宣布入股澳交所上市公司Xanadu（ASX：XAM），大力支持蒙古哈马戈泰项目开发的动作，在澳洲市场引发强烈关注。

从公司、项目层面展开双重投资的交易结构，让人想到2015年紫金与艾芬豪（Ivanhoe）围绕刚果卡莫阿铜矿设立合资企业的经典案例。

七年过去了，引发铜金矿行业再度躁动，推动行业站到聚光灯下的则是一股宏大强劲的力量——以电动汽车产业崛起为代表的清洁能源转型需求。

“全球能源转型背景下，铜矿企业有望与锂矿一样，迎来超级周期。” 2月10日，应邀参加ACB News《澳华财经在线》独家组织主办的“2023年新春澳股投资午餐会”，专程自墨尔本飞抵悉尼的Xanadu董事局执行主席Colin Moorhead如是说。（详见《澳华财经在线》2023年“新春澳股投资午餐会”在悉尼成功举办）

( 图片来源：《澳华财经在线》)

Colin Moorhead系澳大利亚矿业行业资深人士，整个职业生涯一直投身铜金矿行业，曾长期担任纽克雷斯特技术主管，并作为创始团队成员，全程推动著名的卡迪亚谷（Cardia Valley）超级铜金矿场开发。他曾任CEO的另一铜金矿公司Merdeka股价更是在过去五年间最大涨幅超过7倍。

将“铜”比“锂”，行业老兵Moorhead对铜金矿行业前景做出乐观预判，有哪些因素支撑？

首要的一点在于铜的供应形势。Moorhead称，“铜，对全球工业和经济增长至关重要，但这一关键金属正在临近‘供应悬崖’”。

一方面源于资源的相对“贫瘠”。相对于地质资源禀赋而言，铜资源已被过度利用，并且随着全球去碳化目标越发明确，这种趋势更加明显。可以看到自1990年代以来，总体矿石储备等级持续下降，已减半至约0.5%Cu。

另一方面，新发现的铜矿藏跟不上生产步伐。20世纪20年代的铜矿发现预计将达1990年以来最贫乏的程度，而不断增加的ESG要求正在影响新项目交付周期和风险水平。从发现铜矿藏到投产的周期已拉长到10年以上。

铜供应短缺预计将不可避免，Moorhead谈到一组数据：

● 高盛2023年预估当前铜供应缺口达17.8万吨，将为当前创纪录的铜价11000美元/吨提供支撑，2024年铜价预计涨至12000美元/吨。

●Wood Mac预计到2027年，加速能源转型（AET-2）需求相关的供应缺口达650万吨。

●BMO预估，到2030年供应缺口达900万吨；无论铜价格如何变化，实际新增供应不会超过400万吨（资本支出>750亿美元）。

●其中的供应缺口相当于：未来8年需要新增8座埃斯康迪达铜矿(Escondida)。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

关键驱动力：环保电力和电动汽车领域需求增长

供应紧缺的背景下，环保电力和电动汽车领域对铜的需求却在大幅增长。

Moorhead表示，“铜是去碳化进程中最关键的矿物质，它密集应用于太阳能和风能技术，并且EV生产过程要大量消耗铜。”

以太阳能、风能为代表的清洁电力，碳足迹仅为燃煤发电的1-4%，因而成为能源转型投资的重要着力点。在清洁电力电网基础设施中，铜的密集度比传统电力提高了3-7倍。

目前全球正迅速转向太阳能和风力发电；美国提出到2035年实现100%清洁电力目标，将涉及价值1000亿美元的铜密集型电网升级；中国到2060年实现碳中和目标，仅电力和交通运输部门就需要价值17万亿美元的绿色基础设施和技术投资。

电动汽车热潮的来临意味着铜需求将进一步激增。Moorhead指出，电动汽车生产消耗的铜比内燃机多300-400%，这包括电池、电机、逆变器/转换器、布线和充电设备的制造，而新电动汽车基础设施也严重依赖铜。

目前诸多投资电动汽车关键金属的汽车公司都已将铜纳入必备资产。

近期案例包括特斯拉、通用汽车、宝马和丰田均已达成锂、钴和镍相关的开采/精炼协议，福特和力拓最近签署了开发和生产低碳足迹铜的谅解备忘录。业内预期，铜短缺状况可能会导致企业采取进一步的直接采购战略。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

铜和金会成为2023年的“锂”吗……？

与许多大型铜矿一样，Xanadu位于蒙古的哈马戈泰（Kharmagtai）斑岩铜矿藏伴生丰富的黄金资源。

Moorhead认为，由于宏观环境和产业趋势的有利演变，铜和金的行情前景令人备感期待。“受能源转型推动，新的铜矿超级周期已然开启，而去全球化和不确定性主题将持续利好黄金。”

他指出，铜，和锂一样，被视为减少化石燃料使用的“新石油”。锂在资源储备较为充裕的情况下，2022年表现仍十分出色；但不同的是，2023年，可能会是铜储备耗尽的年份。

黄金方面，央行需求和地缘政治紧张局势支持金价保持上升趋势。“可以看到，2022年第三季度各国央行的购买量打破历史纪录，总黄金购买量达399吨，同比激增341%”。

值得注意的是，相关数据显示，为对应美元实现储备多元化，中国的黄金储备自2019年以来首次增长，在2022年12月达到1980吨（+162%）。瑞银预计，在储备水平仍然很低的情况下，中国央行将进一步购买黄金。

市场对金价报以积极预期。彭博社的一致性调查显示，市场预期全球经济将出现温和衰退，黄金上行风险大于下行风险；美国银行预计，随着美联储放缓加息步伐，金价将在2023年初行至底部，下半年均价会达到2000美元/盎司。

紫金交易临近收官 哈马戈泰即将展开预可研

2023年随着重新开放边境，以及可再生能源投资和电动汽车产量的增加，中国的铜需求（世界第一）加速度增长，作为铜业巨头的紫金矿业加快并购步伐以扩大关键金属资产规模。

Xanadu在最新季报中披露，公司与紫金矿业战略合作有关的3个阶段的投资协议条款全部确定。继去年通过每股0.04澳元的增发价，认购Xanadu公司股票成为公司第一大股东，紫金的2期投资也已取得Xanadu股东大会审批和澳大利亚外商投资委员会（FIRB）同意。

按照安排，获得中国方面相关部门的批复后，紫金矿业将完成对Xanadu公司的2期股权投资并成为后者持股量19.9%的单一最大股东。

与此同时，紫金矿业将向与Xanadu的合资企业投资约3500万美元，加快蒙古铜金矿项目的可研报告。（详见《Xanadu(XAM)季报速递：紫金矿业交易获里程碑式进展 哈马戈泰预可研在望！》、《Xanadu项目经济性评估报告：铜产量达150万吨 净现金流超30亿美元》）。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

全球少有可快速开发的大型低成本铜金矿藏

交易收官在望，回顾两家企业携手历程，Moorhead表示，“一拍即合”的前提首先是双方对铜资源紧缺、供应即将耗竭的共同清晰认知：

在当前产业和市场环境下，铜矿开发的“速度”已变得尤其重要，而哈马戈泰是世界上少数可在5年内开发出来的大型、长寿命、低成本铜矿。

从资源禀赋看，哈马戈泰是全球最大的未开发富金铜矿资源之一：

矿石总量约11亿吨，含300万吨铜和800万盎司黄金；

包括>10万吨高品位区，且矿体资源沿深度和走向开放；

继2021版资源量报告之后，又发现高品位斑岩铜矿截面，矿化范围进一步延伸。

从项目质量看，项目经济性分析与概略研究表明哈马戈泰：

项目净现值（NPV）为6.3亿美元；

回本期4年，内部收益率（IRR）20%；

矿山寿命30年，将年产5万吨铜和11万吨黄金；

前五年AISC成本处于第一四分位数。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

而与同行相比，哈马戈泰开发速度更快、成本更低，原因包括：

蒙古拥有较为简单的ESG环境，人口密度低，项目地处偏远并拥有有利地形；

所在南戈壁省拥有优良的基础设施，包括公路、铁路、电力和水；

毗邻全球最大的铜精矿消费国：中国；

蒙古是一个新兴的矿业经济体，正在积极寻求外国直接投资。

路径清晰：两年完成预可研 五年内投产

Xanadu与紫金矿业极高的战略契合度是双方合作能够成功推进的基础，这也将为项目的快速开发提供坚实保障。“这起交易能够将Xanadu的出色的勘探能力与紫金矿业的资产负债表及运营能力相结”，Moorhead说道。

Xanadu，是专注于铜和黄金的蒙古勘探企业，其项目勘探与开发人员拥有发现和开发世界级矿床的成就纪录，当地核心团队熟知蒙古国情，是经验丰富的斑岩矿床开发者，并拥有强劲的商业化及企业交易能力。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

紫金矿业，是专注于铜和黄金的全球矿业巨头，拥有强大资产负债表的同时，在通过并购实现价值增长和高效项目开发方面具有大量经验（见下图），在矿山建设和运营方面拥有丰富专业知识，并具备产业链下游的物流、精炼和冶炼能力。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

Moorhead将与紫金矿业的合作称为：具有重大变革意义的投资。

从项目时间线看，这项总计4300万美元（6400万澳元）的交易将可确保哈马戈泰拥有充足资金完成以实现规模扩张和资源量升级为目标的预可研报告（PFS），最早在两年后——2025年初做出采矿决议。

Xanadu经验丰富的蒙古团队已经为项目绘制出清晰的审批许可路径，致力于推动哈马戈泰在五年内——2027年第4季度实现投产。

在开发策略方面，将先行建立年产1500万吨的初始矿山，同时开展并行勘探，以全面定义哈马戈泰的整个矿化系统。在回本期过后，将由初始矿山提供资金支持，将项目产能扩建至3000万吨/年。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

深入蒙古南戈壁 定义世界级矿藏

目前哈马戈泰的矿石总量初步确定为11亿吨（含3百万吨铜和8百万盎司黄金），其中包括超过1亿吨的高品位区域，但Xanadu的雄心和目标不止于此。

从增长潜力看，哈马戈泰沿走向和深度，以及在新发现的勘探目标区域内，存在显著的高品位矿石资源增长前景。尤其是项目矿体深度的下限尚未经测试，从现有证据看，矿地下方可能存在类似“Hugo North”的地质构造。

(图片来源：Xanadu Mines/ASX：XAM )https://www.xanadumines.com

由于持续发现矿化系统和沉积物，哈马戈泰矿区范围不断扩大，现有矿化系统在纵深处连结，这意味着项目区域极有可能发现新矿藏。

与此同时，Xanadu拥有的另一优势资产：红山（Red Mountain）也是南戈壁地区极具前景、发展较为成熟的勘探项目，存在大量的浅层、高品位铜金矿勘探机会。

对于Xanadu和战略伙伴紫金矿业而言，接下来重点开展的PFS，不仅是围绕哈马戈泰现有矿藏的一次预可行性研究，更将是一次发现“大象之乡”的全新征程。

“深入蒙古，发现和定义世界级矿床，这是我们的终极目标。”

千里之行，始于足下。2023年对Xanadu而言将是极为忙碌的一年。按照规划，四季度公司将开始披露哈马戈泰项目预可研（PFS）进展，从年中开始红山铜金矿项目也将开始披露钻探成果。

铜矿超级周期蓄势启动，作为为数不多能够快速投产的大型铜矿项目，哈马戈泰如果成功推进，将恰好踩在全球铜矿供需极度失衡的关键时间点，项目回报前景水涨船高的概率极大增强。

Xanadu将在中资矿业巨头陪伴下走出怎样一条价值发现与增长之路？蒙古南戈壁的广袤土地下是否真将浮现又一座卡迪亚铜矿？时间将给出答案。

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